Привлекательны для захвата

Последние год-два ряд предприятий Новосибирской области живет на грани скандала — в регионе как никогда много корпоративных разбирательств. Как правило, они связаны с появлением миноритарных акционеров, стремящихся увеличить свой пакет акций. Интерес к акциям, пусть даже спекулятивный, — знак привлекательности предприятия. Какому предприятию такая «встряска» пошла на пользу, а для кого оказалась фатальной, по мнению экспертов, можно будет судить через два-три года. К тому времени владельцы контрольных пакетов акций или научатся уживаться с совладельцами, или уступят свою долю рынка конкурентам.

Пока гром не грянул

Активы крупных и средних предприятий становятся все более привлекательными в глазах инвесторов. Фото Михаила ПЕРИКОВА

Если раньше для Новосибирской области акционерные конфликты были нечастым явлением, то в текущем году целый ряд новосибирских промышленников ощутил на себе, что такое корпоративные споры. В регионе популярен сценарий, в ходе которого инкогнито атакует предприятие, возглавляемое так называемым «красным директором», получившим в годы приватизации контроль над основным пакетом акций.

Цепь корпоративных конфликтов началась с ОАО «НПО „Элсиб“, где появился совладелец — производственно-коммерческая группа „РАТМ“. Гендиректор и основной собственник завода Николай Канискин (с которым РАТМ вступил в конфронтацию) вскоре „умыл руки“, продав свою долю дружественному для „Элсиба“ Ланта-Банку. Руководители банка подключили московских консультантов и с их помощью до сих пор выясняют отношения с РАТМом.

В этот же период развернулись драматичные события и на ОАО „Химпласт“, где неожиданно появился новый акционер Владимир Дорохов, консолидировавший примерно 30% акций и желавший получить контрольный пакет. Представлял ли он чьи-то интересы, или свои собственные, точно неизвестно.

Наблюдая за ситуацией на „Элсибе“ и „Химпласте“, акционеры других промпредприятий поначалу ограничивались неодобрительным покачиванием головой в отношении „захватчиков“. Большинство основных собственников тогда не предпринимали превентивных мер для сохранения контроля над предприятием и оптимизации управления (сейчас некоторые собственники предприятий, скупая акции собственных ОАО, стремятся, по мнению экспертов, предотвратить приход амбициозного миноритария; например, скупку своих акций проводят Новосибирский электровакуумный завод, ОАО „Сибмост“).

Попытки объединиться против рейдеров (специалистов по „заходу“ на предприятие) промышленники Новосибирска начали предпринимать только с началом скупки акций другого крупного новосибирского машиностроительного предприятия — ОАО «Сиблитмаш». Бизнес-сообщество особенно настораживал тот факт, что инициатор скупки оставался неизвестным.

По аналогичному сценарию, только без скандала, разворачивались события и на ряде других успешных предприятий — например, на ОАО «Сибиар», ОАО «Тяжстанкогидропресс». В этих случаях заказ на приобретение миноритарного пакета акций снова осуществляли посредники — компания «Брокеркредитсервис„ и частные скупщики, в то время как заказчик снова остался в тени. А нынешним летом компания „Алор-Инвест“ и ряд частных скупщиков активно искали продавцов акций ОАО „ВИНАП“ — как значилось в объявлениях, покупали „много и дорого“.

Между тем специалисты полагают, что это еще не полный список — к уже существующим „конфликтным“ предприятиям добавятся новые. И даже описывают „приметы“ этих активов-целей. „Привлекают скупщиков предприятия, занимающие на рынке положение, близкое к монопольному, а также имеющие хорошие рентабельность и динамику финансовых показателей. При этом учитываются доля, которую возможно выкупить, а также наличие интересных активов — земли, оборудования“, — отмечает аналитик „Брокеркредитсервиса“ Вячеслав Жабин. Другие опрошенные аналитики добавляют к списку „крючков“ для скупщика стоимость бизнеса в целом, удачное расположение с точки зрения логистики, хорошая география поставок.

„Объектом скупки, по мере формирования различных ФПГ в России, может стать практически любое предприятие, не имеющее огромных долгов в бюджет, — говорит Сергей Репников, консолидировавший 12% акций „Сиблитмаша“. — А при наличии долгов вопросы можно решить через процедуру банкротства, как, например, в случае с предприятиями „Искитимцемент“, „Искитиммраморгранит“, Новосибирский электродный завод, „Алттрак“.

Под перечисленные выше критерии подпадает, по мнению опрошенных „КС“ экспертов, еще немало предприятий Новосибирской области. Отвечая на вопрос, кто следующий, специалисты заявляют: „В принципе, кто угодно“. И, конкретизируя, называют ряд новосибирских предприятий, которые пока избежали акционерных коллизий: „Новосибирский инструментальный завод“, „Сибсельмаш“, «Завод Труд“, Новосибирский электровакуумный завод, «Электроагрегат“.

Как они это делают

«Интерес к предприятию скупщики начинают проявлять либо при наличии конкретного заказа, либо в расчете найти покупателя на собранный пакет акций, — говорит ведущий аналитик группы компаний „Регион„ Валерий Вайсберг. — В последнем случае предложение делается компаниям, работающим в близкой сфере деятельности. Возможен другой вариант — акции в сопровождении аналитического отчета выводятся на рынок“. „Даже небольшие пакеты акций могут пользоваться спросом, — подчеркивает аналитик компании „Брокеркредитсервис„ Вячеслав Жабин. — Например, пакет в 2–3% уже достоин внимания покупателя, не говоря о 5% и больше“.

По мнению аналитиков, „профессиональные“ миноритарии часто идут на полшага впереди потенциального инвестора и могут предугадать, какое предприятие его заинтересует. Например, это относится к оценке финансовых показателей актива — скупщики быстрее потенциальных инвесторов выявляют случаи, когда за скромными показателями скрывается неплохая динамика. „Плохие показатели могут быть обусловлены не только объективными, но и субъективными причинами, например, использованием трансфертных цен для переноса центра прибыли на посредника, — объясняет Валерий Вайсберг (группа компаний „Регион„). — Соответственно, миноритарный акционер может более объективно оценивать инвестиционную привлекательность предприятия, нежели сторонний инвестор“.

Основная часть предприятий сейчас недооценена, но в ближайшие два-три года этот пробел будет восполнен. В силу позитивных изменений в отдельных секторах экономики акции ряда компаний „второго“ и „третьего“ эшелонов в этом году демонстрируют очень высокие темпы роста, — отмечают финансисты. Например, если акции лидеров финансового рынка России подорожали примерно на 30%, то подъем котировок акций второго и третьего эшелонов в среднем составил от 130% до 250%, сохраняется высокий потенциал роста. Причем интерес к ним проявляют не только российские, но и западные инвестиционные компании.

„Хотя попытки участников рынка дополнительно подогреть интерес к тем или иным предприятиям имеют место, чаще всего интерес базируется на хороших фундаментальных факторах“, — подчеркивает Вайсберг.

При оценке потенциала акций чаще всего используются методы фундаментального анализа. „На основе показателей деятельности, прогнозов относительно будущего развития компании управляющий оценивает акции данного предприятия“, — объясняет специалист по управлению У К «Мономах“ Егор Киселев. Впрочем, он отмечает, что существуют и другие подходы к выбору объектов инвестирования, так как этот процесс весьма индивидуален.

Однако пока предприятиям, заинтересовавшим скупщиков, все же не стоит рассчитывать на приход стратегического владельца. По мнению Егора Киселева, результаты купли-продажи акций могут быть разные — от ликвидации предприятия с продажей его имущества по частям до увеличения темпов роста производства, выхода компании на новые рынки.

В настоящее время наиболее распространенный вариант — покупка с целью перепродажи. В этом сходятся большинство опрошенных экспертов. Просто в перспективе ближайших двух-трех лет это будет неплохой способ вложения денег, и будет немало желающих использовать его. «Ведь зарабатывать на скупке акций никто не запрещал“, — подчеркивает акционер «Сиблитмаша“ Сергей Репников.

Есть ли жизнь с рейдером

«Вот к чему приводят акционерные конфликты“, — подобные высказывания нередко звучат со стороны промышленников и властей, когда речь заходит об «Элсибе“ или «Химпласте». На этих предприятиях уже можно подвести первые итоги акционерных разбирательств, и пока они не внушают оптимизма. Например, на «Элсибе» существенное падение прибыли, а перспектива «Химпласта» — вынос профильного производства за город, чтобы иметь возможность использовать его площадку под другой объект (эксперты не исключают, что перенос производства — предлог свернуть его, полностью или частично). А мажоритарный собственник и гендиректор «Сиблитмаша» Анатолий Масалов подчеркивает, что некоторые партнеры, в частности банки, заметно охладели к его предприятию как только начались разбирательства.

«Акционерные разбирательства, происходящие на новосибирских предприятиях, плохо влияют не только на экономику производств, но и вредят бюджету области, так как снижаются финансовые показатели и сокращаются налоговые отчисления, — говорит начальник департамента промышленности и предпринимательства Сергей Семка. — У предприятий сразу появляются дополнительные источники расходов — надо и собственные акции скупать, и юристам платить».

Впрочем, Семка отмечает, что новосибирские промышленники хоть и медленно, но все-таки учатся мирной жизни с профессиональными миноритариями, при этом сохраняя контроль над предприятием. «Нейтрализовать миноритария, который пытается вовлечь основного собственника в конфликт, непросто, но этому надо учиться, — подчеркивает он. — Промышленники начинают это понимать и повышают свою грамотность».

Почти мэтрами в этом вопросе выглядят топ-менеджеры ОАО «Сибэлектротерм». По словам руководства предприятия, их 25-процентный пакет акций более пяти лет «ходил по рукам» и в октябре 2004 года был куплен ПКГ «РАТМ». Хотя совладельцы изначально не находили общего языка, уже тогда основные собственники были уверены, что смогут договориться с РАТМом: «У нас большой опыт — и не с такими дело имели», — отмечали топ-менеджеры завода. И действительно, совладельцам удалось наладить взаимодействие. «Работаем как обычно, присутствие РАТМа нам не мешает», — отмечает коммерческий директор ОАО «Сибэлектротерм» Иван Захарчук.

Эксперты не хотят говорить о спекулятивном интересе к акциям среднего бизнеса как об однозначно негативной тенденции. По их мнению, шансов на приход стратегического инвестора в ближайшие два-три года больше именно у тех, кто сегодня является объектом внимания профессиональных скупщиков.

«Скупка акций редко происходит в случаях, когда приход стратегического инвестора не ожидается, — говорит Валерий Вайсберг из группы компаний „Регион„. — Инвестиционно привлекательные предприятия могут рассчитывать на приход новых стратегических инвесторов. Во-первых, по-прежнему есть отрасли с низким уровнем консолидации, а во-вторых, у крупных конгломератов возник интерес к дальнейшей диверсификации бизнеса, формированию и развитию новых диверсифицированных холдингов в регионах“.

„Судьба любого предприятия, являющегося сегодня целью поглощения, рано или поздно разрешится либо развитием, либо закрытием. И к обоим сценариям могут приложить руку как стратегические инвесторы, так и руководство или сегодняшние собственники“, — подчеркивает директор департамента правового консультирования компании „Развитие бизнес-систем“ (Москва) Александр Кошкин.

Прямая речь. Что интересует рейдеров

Игорь Ладыгин, директор компании „Брокеркредитсервис“:

— Существует группа предприятий, менеджеры которых одновременно являются и собственниками бизнеса. Акции именно таких предприятий обычно и являются предметом скупки. Скупщики понимают, что предприятие-цель может генерировать значительно большую прибыль, чем сейчас, а значит, его акции недооценены, и, перепродав их, можно неплохо заработать. Другая причина — это недвижимость предприятий и организаций, именно она и является обычно целью скупки акций „средних“ предприятий. Чаще всего скупщики действуют, уже заранее зная покупателя. Впрочем, таких предприятий в нашей области осталось мало.

По моему мнению, немногие инвестиционно привлекательные предприятия Новосибирской области в ближайшее время могут рассчитывать на приход стратегических инвесторов. Части из них до этого придется пройти этап скупки их акций с целью последующей перепродажи.

Кого ищет стратегический инвестор

Александр Кошкин, директор департамента правового консультирования компании «Развитие бизнес-систем“ (Москва):

— Рынок акций средних предприятий Сибири (в первую очередь промышленных) можно характеризовать как высоко спекулятивный, поэтому критерии инвестиционной привлекательности таких эмитентов достаточно специфичны, то есть имеют мало общего с традиционным набором параметров функционирования бизнеса, на которые опираются портфельные и стратегические инвесторы. В действительности наблюдается волна слияний и поглощений, которая вызывает всплеск активности торгов ценными бумагами предприятий-целей. Фондовый рынок рассматривается в данной ситуации не как инструмент повышения капитализации и привлечения заемных средств, а как дубинка в арсенале рейдеров. Насколько это хорошо или плохо, будет зависеть от того, по какому пути пойдут предприятия-цели, будут ли позиции стратегического инвестора (нового акционера) защищены в органах управления этих предприятий.

В условиях активного передела собственности критерии инвестиционной привлекательности можно разделить на несколько категорий. Если компания скупает акции предприятия как стратегический инвестор, то, безусловно, важны такие критерии, как денежный поток, доля рынка, объем производства, уровень рентабельности (в том числе по видам деятельности), отсутствие задолженностей по кредитам, налогам и сборам, социальным обязательствам, включая заработную плату трудовым коллективам, состояние основных фондов, наличие научно-технологической базы для развития производства, сертификатов и другой разрешительной документации.

Если компания скупает акции как спекулянт, то, как правило, для нее важнее объем акций в свободном обращении, степень консолидации пакетов, финансовые показатели деятельности предприятия и рыночные перспективы по продукции, земле и недвижимости. Для портфельных инвесторов эти критерии также важны, однако к ним добавляются такие, как уровень рисков (как финансовых, так и нефинансовых, например, риска утраты собственности), корпоративная прозрачность, качество управления и ряд других, которые формируют доверие инвестора не только к прибыльности актива, но и к менеджменту.